3月23日，中糧可口可樂大股東中國食品(股票代碼：00506.HK)發布2020年全年業績報告。報告期內，中國食品利潤總額增厚23.7%至12.53億元(單位：人民幣，下同)，利潤水平創歷史新高。2020年，中國食品營收高達172.49億元，得益于產品結構持續改善和渠道優勢，錄得毛利率39.6%，同比上浮3.1%。

這份跨越整個抗疫時期的財報，也是中國食品董事總經理慶立軍履新一年交出的首份成績單。慶立軍表示，盡管2020年經歷了疫情的嚴峻考驗，但中國食品仍然保持穩健、健康的發展勢頭，抗風險能力進一步被驗證。2020年，公司在堅持優化產品結構推出爆款新品的同時，持續提升渠道和生產效率，打贏了疫情防控和高質量發展的雙戰役，使得中國食品的內生動力更加強勁。

產品結構紅利溢出 毛利率同比上浮3.1%

報告期內，中糧可口可樂的產品結構持續得到優化。不僅在優勢的汽水品類上進一步斬獲佳績，同時不斷培育的新興產品釋放出了未來增長信號。產品結構的調整，使得公司的毛利率同比上浮3.1%。

中國食品利潤再創歷史新高，汽水品類在其中功不可沒。作為中糧可口可樂的主力品類，汽水同比增長4.03%。其中，無糖和纖維+等高毛利率汽水系列錄得近五成的高速增長，帶動無糖系列產品收入占比提高至6.3%。同期，中國食品繼續加大摩登罐和迷你罐的推廣力度，以及零度可口可樂等大包裝新品，滿足不同場景下的消費需求，在一定程度上帶動汽水品類市場占有率不斷提高。

尼爾森數據顯示，中糧可口可樂經營區域內汽水品類市場占有率保持逾60%?？煽诳蓸饭驹诮衲?月份發布的財報中也提到，中國汽水品類銷量取得穩健增長。

值得注意的是，除了優勢品類汽水的高速增長外，中國食品還培育出了多款千萬級的爆款新品。年內，中糧可口可樂與咖世家合作在部分經營區域首次推出全新高端即飲咖啡，在6個省市試運營半年銷售收入近6000萬元。預計2021年將在經營區域內全面推廣，有望保持高增長并將其發展為億元單品。此外，2020年魔爪能量飲料收入水平也明顯高于去年。中國食品管理層認為，魔爪能量飲料集中關注重點渠道的線上和線下鋪貨，加之揭蓋有獎活動和名人代言策略有效推動了渠道銷售。

同時，陽光檸檬茶和菊花茶充分滿足年輕消費者對中高端即飲茶的需求，銷售成績和發展潛力均呈現增長態勢。

　渠道網格化優勢盡顯 鄉鎮市場創造雙位數增長

疫情期間，中國食品全力保障產品供應和前店庫存，最大程度滿足消費者需求。網格化的渠道能力和滲透能力不斷放大，在充分滿足社區及鄉鎮市場軟飲料需求的同時，多渠道實現雙位數增長。

期內，中國食品通過開發社區店、招募社區合伙人等方式掌控核心優質門店，保證產品快速周轉，收入表現實現雙位數增長。同期，中國食品加大到家業務與社區店互為補充，拓寬銷售途徑，加速產品周轉，收入同樣實現雙位數增長。

上半年，疫情集中爆發導致大部分人員滯留鄉鎮，中國食品加大鄉鎮市場布局，實現收入增長13%。期內，中糧可口可樂還加大供應鏈整合力度，推動業務進一步下沉至鄉鎮市場，有效彌補了城市餐飲、影院等帶來的不利影響。

財報顯示，中國食品通過中糧可口可樂管理客戶160萬家，營銷網絡覆蓋經營區域內100%的城市、100%的縣城及超過60%的鄉鎮，可控業務比例占到整體業務的85%以上。未來，隨著貴州廠投產，中國食品在西南區域的市場滲透力將進一步提升，與19家裝瓶廠產生協同效應，繼續降低供應鏈成本，提高市場滲透效率，更高效地滿足消費需求。

業內人士認為，中國食品換帥首年便遇上疫情黑天鵝，卻取得了歷史新高的利潤水平，充分展示了公司管理層與公司的應變能力和抗風險能力。對于中國食品來說，隨著汽水品類的持續增長及新品類的加速推廣，或將帶動其盈利能力穩步提升。對此，中金公司在研報中給出的業績指引也符合這樣的觀點，將中國食品2020-2022年的每股盈利預測上調8.0%/ 8.6%/ 8.6%，對應15.9倍/ 14.8倍/ 11.9倍的2020-2022年市盈率和37%股價上行空間，維持跑贏行業評級。

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