來源：格隆匯

營收14.53億元，同比增長60.8%；凈利潤2.30億元，同比增長644%。周黑鴨交出2021年中報業績。

9月9日晚，周黑鴨發布公告稱與天圖投資訂立合伙協議，于中國湖南省長沙成立規模達人民幣30億元的合伙企業，未來將重點投資與集團主營業務產生協同效應及增量產出的優質賽道，以及布局新零售及新消費等高速增長的行業，以打造集團的第二增長曲線。

回首2020年，新冠疫情對于實體經濟的打擊不可謂不大，實體零售行業經歷至暗時刻。但這種時候對于擁有更強適應能力、進化能力的頭部企業來說，更多挑戰有可能意味著更多的機會。

特許經營助力快速擴張

若把時間維度再拉長一些，可以看到周黑鴨的“王者歸來”計劃，其實早在2019年便已經在醞釀了，只是因為突如其來的疫情放緩了進程。

直營和加盟的模式之爭，一直以來都是連鎖店領域爭論的焦點，但本質上模式沒有好壞之分，不同的模式可以造就不同的偉大公司，前者代表有星巴克、后者例證有麥當勞。

作為消費品，品牌的確是影響客戶消費的重要一環。周黑鴨在早期憑借直營模式在用戶心智上取得了優勢地位。但從鹵制品的消費特性來看，即時性、沖動性屬性突出，品牌對消費者購買意愿影響相對較小，而廣泛的線下店面觸達尤為重要。

2019年底，周黑鴨開始了轉型之路，啟動特許經營，形成了“直營+特許經營”雙輪渠道商業模式。即使中間經歷疫情波折，但周黑鴨憑借良好的財務狀況，度過至暗時刻，還逆勢拿店實現了跨越式發展。

截至2021年6月30日，周黑鴨門店總數達到2270家，較去年同期1367家增加66%。其中，特許門店總數達到1109家，當期新增511家，相比去年同期新增了988家，當期特許店收入貢獻占比達到16.4%，同比增長14.6%，特許店無疑已經成為了公司快速擴張的重要砝碼。

（數據來源：公司公告）

另一方面，周黑鴨也在向下沉市場不斷進攻。截至今年6月底，公司在下沉市場開店666家，覆蓋了131個三四五線城市，約占全部三四五線城市數量的45%，進一步提高了觸達消費者的廣度。更重要的是，下沉市場的平均店效已經達到了二線城市店效的90%以上，遠超行業平均水平。這也不難理解，對于下沉市場的年輕人來說，生活成本相對較低，手中可支配收入反而更多，而能夠滿足年輕人尤其是Z世代們的線下品牌快消食品相對較少，周黑鴨憑借多年來積累的品牌優勢，自然容易贏得這樣的紅利。

可以說，小鎮青年的“小確幸”打破了市場對于“周黑鴨走高端路線無法往下沉市場進攻”的刻板印象，同時也提升了對于周黑鴨未來成長空間的預期。

周黑鴨的“特許經營模式”也經受住了考驗。38000余份特許經營申請，潛在開店空間可見一斑。上半年業績中，特許社區店表現優秀，超過95%的店實現了盈利。值得一提的是，今年二季度新增了325家特許店，其中有70%是老特許合作方申請開辦的，這也進一步驗證了公司特許店財務模型的可行性。

由此來看，周黑鴨之前表示在2023年整體店數將達到4000-5000家店，成長確定性強。

多維度深挖護城河

正如前文所述，周黑鴨通過這份中報向外界釋放出了一個信號：它正在快速擴張。單從門店數量來看，與絕味的13000多家和煌上煌4800多家的規模相比，周黑鴨仍有很大的成長空間。

站在鹵制品行業角度來看，這是一個規模超千億且仍保持雙位數增長的賽道，據Frost & Sullivan 數據，2020年鹵制品賽道規模預計達1235億元，預計2025年實現翻倍增長，2015-2020年5年CAGR達18.8%，增速領跑其他休閑零食板塊。

目前行業整體集中度依然較低，沙利文數據顯示國內鹵制品行業CR5為20.2%。這也意味著巨頭們之間還沒有到短兵相接的階段，更重要的是如何覆蓋乃至整合更多夫妻店和小品牌店的地盤。

這也是在考驗巨頭們在產品、渠道、品牌、供應鏈等各個維度的綜合實力。周黑鴨能否在近兩年實現快速擴張與此緊密相關。

全渠道覆蓋消費者、產品多樣化亦為重中之重。周黑鴨今年打造了網紅爆款“拳頭五”產品，其中“香辣蝦球”、“五香鴨脖”已實現單月銷量破千萬元，成為潛力新爆款。同時基于消費者洞察，周黑鴨推出了9.9-25元的中低價位帶產品，進一步完善了產品結構。上半年周黑鴨共推出16款新品，新品貢獻收入超人民幣2.5億元，占比持續提升，二季度占比近20%。

另外，在疫情的催化下，線上消費滲透率得到了提升，周黑鴨順勢加速線上布局，通過電商、外賣、社區生鮮等多個渠道擴大陣地，進而形成線上線下聯動的全渠道覆蓋模式，“觸手可及、無處不在”，貼合鹵制品沖動消費、即時消費的屬性。今年上半年，周黑鴨的互聯網O&O業務營收同比增長29.5%。

好的產品也需要配合好的品牌營銷。作為一個成立十幾年但邁入新的發展階段的品牌，周黑鴨更加以客戶需求為核心，重新塑造了品牌形象，以“沒滋味？就吃周黑鴨”的slogan配合全新時尚升級的門店形象進一步搶占消費者心智，煥新年輕化品牌形象。2021年上半年，周黑鴨作為鹵制品行業唯一品牌，再次入選世界品牌實驗室2021年“中國500最具價值品牌”。

而為了支持公司快速擴張的步伐，供應鏈的升級無疑也是必不可少的。在前端，公司布局全國倉儲物流，建立柔性配送的物流體系，隨著各地區工廠逐步落地，配送半徑有望進一步縮短。目前公司已經實現80%門店24小時內送達，100%門店48小時內送達。物流系統的完善支撐起更廣更深的渠道網絡，進一步提高門店銷量。在后端，通過引入OCM管理體系、自動化生產設備以及搭建預測原材料價格模型充分降低了人力成本，提高生產能效，實現對成本效益的優化，拉動毛利率提升了4.4個百分點。

成立投資基金打造第二增長曲線

9月9日晚，周黑鴨發布公告稱與深圳天圖(各為有限合伙人)、天圖投資(作為普通合伙人)于2021年9月9日訂立合伙協議在湖南省長沙成立規模達人民幣30億元的合伙企業，重點投資與集團主營業務產生協同效應及增量產出的優質賽道，以及布局新零售及新消費等高速增長的行業，以打造集團的第二增長曲線。 周黑鴨表示，新型消費領域及戰略新興產業(包括但不限于消費及科技產業)的投資前景未來可期且有望蓬勃發展。公司將該基金視為公司投資于中國新一代優質消費品牌的平臺。公司認為天圖投資在消費領域內的專業投資經驗將為公司的產業協同及戰略整合提供協助及支援。

該基金將聚焦集團主營業務產生增量效應的優質賽道，并將發掘在集團產品品類、商業資源、供應鏈及大數據等方面具有協同效應的項目。通過戰略投資的方式獲取更多潛在收購及并購機會，該基金有助為本集團外延式增長提供基礎，打造其第二增長曲線。

結語

業績回暖讓周黑鴨獲得了包括瑞信、中金、花旗、招商證券等大行的一致看好，上述大行也紛紛給予了周黑鴨“買入”評級。

升級商業模式、多維度打造核心競爭力，成立產業投資基金打造第二增長曲線，周黑鴨已然邁入新一輪成長周期。